近日，国内最大第三方智能座舱供应商——斑马智能信息本领股份有限公司（下称“斑马智能”）向港股递交招股书。

南都N视频记者缜密到，此前在2025年8月，其曾以“斑马聚集本领股份有限公司”为主体递表，本年2月，“斑马聚集本领股份有限公司”改名为“斑马智能信息本领股份有限公司”。此番，是斑马智能招股书失效并改名后，再度冲击IPO。

这次上市，斑马智能主要将募资参加研发、扩大国内商场份额及拓展民众商场等方面。不外，从招股书践诺来看，2025年，斑马智能在尚未奏效扭亏的同期，收入增长也较为安宁。值得一提的是，其过往发展高度依赖于阿里巴巴和上汽集团两大中枢鼓动。此番二次递表，斑马智能又能否奏效登陆港交所？ 

收入增长安宁、暂未扭亏，却向CEO支付高额薪酬

营收方面，招股书流露，2023年至2025年，斑马智能营收离别为8.72亿元、8.24亿元及8.61亿元，增长委果堕入停滞，2025年营收虽有小幅擢升，但不足2023年。据招股书先容，斑马智能的处理决策主要包括系统级操作系统处理决策、AI全栈端到端处理决策及车载平台就业三个方面。

具体来看，斑马智能的收入主要来自系统级操作系统处理决策，2023年至2025年，这部分收入离别为7.51亿元、6.87亿元和6.43亿元，占一皆营收占比离别为86.2%、83.4%和74.7%，所孝顺的收入逐年递减，占比也缓缓下滑。

AI全栈端到端处理决策收入离别为0.14亿元、0.55亿元和0.67亿元，占比离别为1.6%、6.6%和7.7%，这部分收入缓缓增长，但增速缓缓放缓。另外，车载平台就业收入离别为1.06亿元、0.82亿元和1.51亿元，占比离别为12.2%、10%和17.6%，2025年合座收入较上年的擢升，主要靠车载平台就业收入增长带动。 

利润方面，招股书流露，2023年至2025年，斑马智能的净利润离别为-8.76亿元、-8.47亿元及-18.96亿元，耗费逐年扩大，况且2025年单年耗费额已卓越前两年耗费总和。招股书说明称，2025年耗费扩大主要由于阐发了18.41亿元的无形钞票减值损失，该减值与系统级操作系统处理决策相干的常识产权钞票议论。

同期，2023年至2025年，斑马智能的毛利率也有所下滑。招股书流露，2023年，其毛利率达到46.4%，2024年下滑至38.9%，2025年微增至41.9%。其中，2023年至2025年，系统级操作系统处理决策毛利率离别为47.6%、38.6%和44.6%，AI全栈端到端处理决策毛利率离别为50.4%、38.9%和37.2%，逐年下滑，另外，车载平台就业毛利率在2024年增至41.8%后下降到32.6%。

斑马智能方面在招股书中说明称，毛利率趋势反应了其为支柱始终增长而作出的计谋决策。相干于优化短期盈利智商，其汲取专注于扩大范围、真切与主机厂的互助伙伴关系以及加快中枢本领的商场哄骗。尽管这使毛利率暂时承压，但大要终了更庸俗、更可抓续的增长。

不外，在与本领相干的见解方面，招股书流露，2023至2025年，斑马智能研发用度离别为11.23亿元、9.80亿元和7.25亿元，占营收比例为128.8%、118.9%和84.2%，不管是数额依然收入占比均有所下滑。对此，斑马智能方面在招股书中说明称，主如若在处理决策及本领开导过程中抓续集成AI本领，使得研发成果获得抓续提高。

值得一提的是，南都记者缜密到，诚然暂未扭亏，且收入增长情况不够理思，但斑马智能却向高管披发高额薪酬。

从CEO薪酬情况来看，招股书流露，2023年，其向时任董事及首席引申官张春晖提供的薪酬为80.7万元，2024年7月1日，张春晖离任，但在这半年间，其薪酬已飙升至447.5万元。张春晖下野后，由戴玮接任其职位，招股书流露，2024年下半年，斑马智能向戴玮提供的薪酬为98.2万元，2025年，戴玮的薪酬则已飙升至984万元。

高度依赖大鼓动阿里巴巴、上汽集团

公开府上先容，斑马智能竖立于2015年，是阿里巴巴和上汽集团探索“互联网汽车”的计谋产物。招股书流露，IPO前，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月共计抓有斑马智能41.67%的股份及戒指37.09%的投票权，上汽集团则通过上海赛云料理、上海赛为及嘉兴瑞佳共计抓有斑马智能已刊行股本总和约32.90%及戒指35.48%的投票权，两边为共同控股鼓动。 

而斑马智能高度依赖阿里巴巴和上汽集团这两大鼓动。招股书先容，上汽集团为斑马智能2023年、2024年及2025年的最大客户，亦为其于2023年及2024年的五大供应商之一。数据流露，2023年、2024年及2025年，斑马智能五大客户总收入离别占总收入的89.9%、88.6%及76.4%，其中，来自最大客户也便是上汽集团的收益，离别占总收益的47.4%、38.8%及39.2%。

阿里巴巴则不仅是斑马智能2023年、2024年及2025年的最大供应商，亦然其同期客户之一。数据流露，2023年至2025年，斑马智能前五大供应商的采购金额离别占总采购金额的73.6%、68.7%及56.6%，而其最大供应商也便是阿里巴巴的采购额，离别占采购总和的58.4%、50.5%及40.7%，近一半都来自于阿里巴巴。

对此，斑马智能在招股书中明确写出了相干风险，暗示，对少数要害客户的依赖使其面对与这些客户采购决策、车辆形式筹谋和居品门道图诊疗相干的较高风险。倘不管是由于里面策略变动、本领平台转型或更庸俗的宏不雅经济或监管身分，任何这些主要客户减少采购、蔓延量产计划、转向里面开导或隔断互助，斑马智能的业务及财务事迹可能会受到紧要不利影响。

斑马智能直言，其夙昔曾面对且可能持续面对议论缩小处理决策价钱的客户要求或条约要求。来自客户的订价压力箝制增多，不管是由于其自己的资本削减举措、竞争性投标经过或采购策略的弯曲，都可能迫使其缩小价钱、提供更多扣头或改善营业条目，通盘这些都可能对其利润率产生负面影响。

值得一提的是，招股书还提到，如果阿里巴巴及上汽隔断互助，减少、暂停或隔断对斑马智能的任何类型支柱，其可能须就互助或支柱与阿里巴巴及上汽再行贪图或尝试洽商其他业务伙伴当作替代，或自行开导相干智商，这可能代价腾贵、耗时且对运营形成烦闷。妥洽前述情况，南都记者尝试议论斑马智能方面商榷大鼓动依赖的相干问题，了解其在产业链中的议价智商，扫尾发稿未收到回答。

南都记者还缜密到，连年来，斑马智能的资金回笼周期箝制拉长，招股书流露，2023年，斑马智能的应收账款盘活天数为183.3天，2024年升至187.7天，2025年进一步升至196.7天。另外，2023年至2025年，其筹谋行动所用现款净额离别约为-4.17亿元、-4.87亿元和-5.74亿元，缺口箝制扩大，三年累计净流出超14.78亿元，斑马智能方面暗示，其现款流出情状主如若由于在居品开导、本领改造及获客方面抓续进行紧要投资。

值得一提的是，连年来，汽车行业竞争强烈，不少头部车企包括上汽集团在内，都正在加快构建全栈自研智商，对第三方供应商的依赖缓缓缩小。值此之际，斑马智能的“护城河”究竟有多深，如若顺利上市，能否解脱对大鼓动的依赖，终了始完毕实的盈利，值得始终护理。

采写：南都N视频记者　朱可轩　发自上海尊龙凯时体育